中國光電產業目前正進入週期低穀，全產業麵臨虧損。光電巨頭們不是股價新低，就是裁員停產，慘，太慘了。狗狗幣挖礦收益光電正從過去的2年高光時刻，走到了估值最低，最值得佈局的時刻。
不過，美股卻是另一番風景，在保護政策和政府補貼之下，第一太陽能儘管技術落後，卻利潤大增，從而成為了世界第一大市值的光伏股。捲到最後，利潤和市值卻輸不夠進取的公司一籌，令人啼笑皆非。
這不禁讓人想起中國工業落後的時代，自產的汽車價格昂貴，性能一般，大家都買不起。而國外汽車大廠的量產車成本低廉，性能不俗，為勞工階級打造，卻因貿易問題無法進入國內。
事情後來的走向，也都相當清楚了。技術的領先，持續創造更高的收益和經濟增加價值。整個產業的反轉，隻是幣安上市時間問題。美股光電如此表現，更證明整個產業的長期前景，而中國最領先的光電公司，有比美股公司更高的終值市值，也毫無疑問。
但如何走過這一輪週期底部呢？
一、虧損的幾個特徵
目前對光電公司來說，2024年第一季幾乎全軍覆沒，幾大龍頭隆基、通威、晶科都是業績大幅倒退，其中長期是業界市值第一的隆基，更是虧損23億，全行業利潤最低。
從股價表現來看，大部分的光電設備公司都回到了2021年前的股價位置，市值也基本上是巔峯的腰斬起步。但也能看到，內卷主要集中在中上遊，其實下遊的表現還好。
其中，規模較大的一體化光伏設備巨頭們受傷更嚴重，主要因為矽料組件這些上遊設備過去幾年的產能擴張迅猛，競爭的幾家公司實力都很強，羣狼環伺，這種格局往往很難出好的利潤。
而逆變器的龍頭公司陽光電源，仍能維持相當不錯的利潤，逆變器市場格局更集中，也就華為一個主要競爭對手。其次，幣圈ptt陽光電源佔30%的發電業務則在光電模組價格下跌背景下，反而呈現出利潤率提升的景象，跟煤炭下跌之於電力股一樣。最後，陽光電源靠儲能業務的成長實現了新的成長。
但是，過去的光伏板塊，營收和利潤最領先的就是通威和隆基這些一體化光伏設備巨頭，它們的市值最大，所以不斷下跌也代表了整個板塊的頹勢，但它們的也不能說明行業全貌。
而光電設備上遊的內卷，則也有幾個鮮明的趨勢。
其中第一個行業供過於求主要是國內。出口方麵，海外需求也沒前幾年那麼強，但海外需求仍然是成長的，而且利潤率依然是要比去年好不少的。海外基建投入趨勢是實在的。利潤不行主要還是國內業務下行，所以海外的光電設備公司見底反彈，也不是空穴來風。
其次是量的提升不能抵銷價的下滑。從價格來看，矽料矽片電池組件都是有較大幅度的跌幅。最多的矽料甚至跌50%+。在產能釋放和需求持續的背景下，光伏新裝置雖然是增的，但是，20%的量增、-50%的柴犬幣未來跌價，意味著收入還是會大跌，並且利潤率也會下滑，這就是產業利潤急劇惡化的關鍵。
當然，技術分化造成了不同的業績分化，下注Topcon技術的晶科出貨量就屢超預期，今年有望成為組件出貨量第一，在行業中逆勢擴大份額，總體也維持了更好的利潤率。
過去的科技龍頭通威隆基，並沒有在TOPcon的潮流中佔得先機，市佔率正被侵蝕。
所以目前，光電產業整體不差，但是幾個大龍頭的週期低穀，是值得關注的，而且暫時喫到技術紅利的topcon公司股價也在低位，這同樣是具備一些抄底價值的。
二、再算終局
光電產業的成長有目共睹，但股價該跌還是得跌，因為過去的高估太嚴重。
2021年產業還有紅利，但所有公司都計畫擴產時，21年大家對長期盲目樂觀，依然按照成長性估值到30-40倍PE。供過於求必然導致獲利下滑，市場忘記了光電股也是週期股的本質。
這樣的估值絕不可能在中國神華或中國海油這樣的公司身上發生，10倍PE就差不多了。過去的ltc礦機大漲，今天的大跌，有跡可循。
對於光電產業，應該對於終局市值和規模有一個清晰的認知。
例如國內市場來看。整個光電發電目前佔總發電裝置的21%，綠電是朝陽產業但火力發電總得留大部分。而風、水、核電也是綠電，發電成本很多時候都能做到比光電低。
所以光電發電的量的增加有限製，佔比極限大概是20%-50%，相對目前的滲透率，裝機量可擴張的空間也就一倍，甚至可能現在就是一個極限了。
那量的空間是一倍的產業，每家公司依照產能10年後擴數倍的預期來估值，那多出來的產能賣給誰？這就跟當下的新能源車類似的，電車發展再好，目前新車滲透率已經達到48%，未來所有電車的國內總銷量無論以多少年算，都很難翻倍，這就是估值的基礎，那麼有些企業預期銷量翻幾倍，營收翻幾倍，從哪裡來呢？其實就是搶別人的份額了。
但如果每家公司都這麼說，那麼這預期可搶的份額由誰來出？
再換一個思路，另一方麵，光伏發電設備相對其他類型的發電設備，整體的規模也大得多，比如風電設備、核電設備、水電設備和火電設備，是不是就找不出什麼大公司大股票了，連板塊都算不上，為什麼？因為能量轉換器的市場，所以沒那麼大。
本質上它們都是相同的，都是將一種將其他能源轉化為電能的工具。光電發電設備在產業鏈比重大，是說明它的技術成分高，是能量轉換的關鍵。但是，發電設備在產業鏈上佔比過大，就必然產生發電效益不佳的問題。
這也是為什麼電力股裡，水電和火電不錯，綠電股曾經火熱的時候，也看風電為主。光電卻很少成為電力股投資的主題。
隨著光電發電設備的降價，光電發電專案建設將有更低的成本，進而提升專案投資收益率，促進光電站的投資，拉動恢復產業需求。
但是，一旦光電設備價格回升，這個健康的循環又要終止了。在這種反覆的蛛網模型中，產生了產業的週期。但客觀地看，光電發電的效益問題將永遠與光電設備產業的收入矛盾。所以，無論看到多遠的未來，這個行業的收入規模是有限製的。而從這也能看出，光電站產業的繁榮，將是光電設備產業回升的前置訊號。
對於產業的估值合理程度，應比較產業參與者整體市值與光電發電設備市場空間比值。
2023年全球的新增裝置容量大概是350GW，其實成長速度還是不錯。但如上文所說，在產能暴增和發電效應約束建設預算的條件下，光電設備降價與量增同時進行，收入端的成長抵銷掉之後，其實收入端成長隻有20%。
24年目標的裝置容量依然差不多。然後以2023年15億/GW左右的收入係數下降20%算，最終產生的市場收入規模預計在4,200億左右。而目前全產業市值大概是7000億左右。相較之下，2021年的光電產業收入規模隻有3,000億左右，而加上當時未上市的晶科的總市值，甚至可能達到13,000億以上。
假設產業長期是2倍PS合理估值，這意味著光伏產業10%利潤率，那麼就是不到20倍的PE，那麼現在已經下探到這個數值以下，7000/4200=1.7。估值越低，這個優勢就更加明顯。光電產業指數越跌越買，這個策略的勝率和賠率都在提升。但同時，也應該意識到21年的高點非常離譜，基本上回不去了。
三、沒有最優選
對於光電股的下注，買產業指數可能太過籠統，投資人可能希望還是找到業內長期表現最好，最具彈性的公司。
但目前整個產業幾乎各家公司都是優缺點鮮明，幾乎很難獨立下注。
例如過去的板塊老大隆基，跌幅大、帳上現金產業最多、過去景氣利潤最高、槓桿率低，這些都是抄底的支撐。
但一季度隆基的現金流已經快速下滑，持續幾個季度，現金優勢是否存在就不好說了，更何況，目前市值還是行業最高。再疊加一個技術路線的落後問題，持續產生長期投資隱憂，萬一TOPcon線路持續狀態，隆基的BC電池路線遇阻怎麼辦，回答不了這個問題，就很難下手。通威的問題如出一轍。
而如果看當下的確定性呢？晶科是很好，在業界一片混亂仍能實現正收益。出貨量超預期最多，TOPcon路線持續證實，但晶科負債率高企，利潤的作用是彌補過去，而在技術完全兌現盈利，收回投入之前，是不是又將麵臨新技術的衝擊呢？而最近產線失火，又為全年表現不如預期埋下伏筆。短期的不確定性，完全避險了技術路線的表現。
而其他的各家光電設備公司，在負債、利潤、技術路線等多維度考量下，也都是優點缺點鮮明。正因如此，這個產業目前抄底個股沒有最優選。這樣的狀態下，或許整體投資業纔是不容易犯錯的選擇。
四、結語
光電產業如今的劇烈下跌已經反映了週期和供需問題，當然能光電股的市值整體降到4000億以下會更好，勝算賠率更大，但這是不可預測的。而過往的光電產業預期實在太樂觀，忽略了上下遊利潤分配、量增價減等係列因素，不要指望股價回到高位。
產業的產能表現決定了業績何時改善，何時恢復成長。其中，光電的下遊，也就是光電發電廠產業的繁榮，是一個非常好的時間觀察訊號。
而從供需兩端來看。需求回暖，除了光電站投資報酬率提升，光電的消納能力改善、又或者電價回升，但這些邏輯，更利好儲能和電力產業。
供給端，那就要靠各家公司的產能變化了，停產是小利好、合併是中利好、破產是大利好，市場優勝劣汰新陳代謝，理性地看，越早完成出清，越早進入新週期，像航空股一樣誰都不能倒，業績都爛都能融資配股救急，最後的結果必然是失去週期彈性，半死不活。因此產業的暴風雨來得更猛烈，也不失為一件好事。